在今年资本寒冬的大背景下，牙科行业依然延续着超高热度。祁鸣创投、北极光创投、高淳创投、白松投资等投资机构都纷纷出招。在风起云涌的大潮下，耳机正畸作为牙轨细分市场的“刚需颜值”，迎来了加速增长期。根据知识咨询的数据，2030年***矫正市场规模将达到706亿元，年复合增长率为20.6%。
钛媒体APP注意到，就在行业内很多本土厂商都在进行大刀阔斧的市场扩张的时候，时代天使(06699。HK)，顶着“中国正畸第一股”的光环，不仅没有发挥出自己的先发优势，反而似乎在下滑。
去年年中，时光天使登陆港交所，上市当天股价暴涨183%，最高市值超过800亿港元。它曾被称为“牙毛”。然而，短暂的亮点过后，时代天使的“虚火”逐渐熄灭。截至9月14日收盘，该公司市值缩水不到220亿港元。
虽然有估值回调的影响，但二级市场的表现也能揭示更深层次的原因，如资本减少、毛利率下降、新玩家涌入等...耳机牙套的“暴利”故事似乎没那么好讲。
业绩下滑，毛利率降低
在颜值经济的催化下，耳机牙套作为一种新产品，满足了人们“明眸皓齿”的需求，成为了“中产阶级的标配”。也因为定价高而被贴上了“高端”的标签。
公开资料显示，时光天使的主营业务是“提供***正畸解决方案”，包括正畸设计服务、***矫治器的制造和推广等。如今，随着颜值经济的爆发，耳机正畸在正畸市场的流行，时代天使也迎来了新的发展机遇。去年6月，时代天使登陆HKEx，成为“中国第一家正畸公司”。
据了解，时间天使的耳机家电有四种，分别是时间天使标准版、时间天使冠军版、时间天使儿童版和COMFOS。招股书显示，四款产品的建议零售价分别为3.2万元、4万元、2.6万元和2.4万元。2020年，其B端平均售价分别为7600元、9600元、8700元和5500元。
出厂价不到一万，终端销售两三万，可见正畸行业的暴利。时代的相关数据也印证了这一点。钛媒体APP注意到，2018年至2020年，公司毛利率从63.81%提升至70.43%。
然而，自2021年以来，这种情况发生了变化。数据显示，公司2021年上半年毛利率为66.1%，2021年全年为65%。安吉尔最新业绩报告显示，今年上半年公司毛利率为58%。也就是说，公司的毛利率已经连续三个报告期下降。
时代天使今年上半年的业绩是从半年报中截取的。
此外，时光天使2022年中报显示，前6个月，公司营业收入5.71亿元，同比下降0.02%，归属于公司所有者的利润7430.7万元，同比下降22.72%。从业绩来看，时光天使上半年的特点是营收和利润双下降。净利润规模下降的主要原因是成本大幅增加。中报显示，报告期内，时间天使成本为2.4亿元，同比增长23.8%。其中，与提供***正畸解决方案相关的成本为2.17亿元，同比增长33.8%。耳机修正解决方案的毛利率也从2021年上半年的69.5%下降到2022年上半年的60.2%。
支出在上升，重营销轻研发。
除了成本大幅增加，时间天使的开支也大幅增加。
上半年天使的费用，截图自半年报
其中，销售及营销费用为1.28亿元，同比增长32.31%。与销售和营销费用的大幅增长形成鲜明对比的是，公司的研发支出同比减少了不少。数据显示，公司上半年研发支出0.84亿元，同比下降24.54%。费用的增减反映了公司的倾向。
其实在2021年上市之前，公司就已经暴露出重营销轻研发的问题。招股书显示，2018年至2020年，时光天使的销售和营销费用分别为0.81亿元、1.23亿元和1.49亿元。同期研发费用分别为5000万元、8100万元、9300万元。虽然呈增长趋势，但低于销售和营销费用。
一位不愿透露姓名的资深口腔医生告诉钛媒体APP，耳机正畸在患者眼中可能只是戴上一副普通的透明牙套，但实际上，耳机正畸要达到矫正效果，不仅需要医生的医术水平极高，其产品制造也有一定的技术含量，需要结合多学科知识综合应用。
曾经依靠R&D投资，不断引进新技术和新专利，帮助时代天使在中国市场迅速崛起。然而，从这几年的数据来看，时光天使的R&D费用率呈下降趋势。有分析认为，这是时代天使“下沉”策略的必然结果。
在正畸行业，病例的增加不得不依靠牙医的推荐。安吉尔主要卖私人诊所，本质上是靠牙医推荐正畸终端的权利。从2021年开始，为了提高市场覆盖率，以“以价换量”的方式抢占三四线城市市场。耳机家电的平均售价从2020年的7700元小幅降至2021年的7300元。
可惜低价策略并没有明显奏效。今年上半年，该公司受理的案件数量略有下降，从约79，500起降至约77，200起。
在腹背受敌的情况下，该行业变得越来越复杂。
其实，时代天使的低价策略并不是主动的，而是为了应对市场竞争而采取的无奈之举。
作为业内无可争议的领导者之一，隐适美的母公司艾奇科技(NASDAQ:ALGN)曾在10年内增长30倍，成为对手难以企及的“天花板”。
时代天使在上市前就已经被隐适美“淹没”了。时光天使招股书显示，根据对中国**耳机正畸市场达成案例的测算，2019年，隐适美市场份额为43.5%，时光天使市场份额为39.5%。2020年，两者差距缩小。隐适美的市场份额为41.4%，时光天使为41%。到2021年，他们的地位将会逆转。从2021年中国**耳机正畸市场达成的病例数来看，时代天使的市场份额达到第一，占比41.1%；隐适美以35.9%的市场份额排名第二。
一向以高价示人的隐适美不愿意被时代的天使超越。4月，他率先放低高端身段，打响了行业降价第一枪。这也迫使整个行业跟随降价，积极开拓下沉市场，时代天使自然逃不掉。
但是，钛媒体APP发现，时光天使和艾奇的技术还有很大差距。2021年，艾奇科技整体营收39.5亿美元，同比增长59.9%，其中耳机正畸业务营收达32.5亿美元，约为时代天使的17倍。
天使们要“匹敌”隐适美还有很长的路要走。
与此同时，资本在正畸的轨道上不断增加，时代天使的新竞争对手也在悄然崛起。2020年7月，***牙齿矫正品牌威视美获得1000万元天使轮融资，由顺为资本领投，可变资本跟投；2021年2月，耳机矫正“美即刻”完成上市公司澳普康维视旗下中联澳普医疗健康基金投资的数千万元战略融资；6月，正亚口腔获得南京高科投资的5000万元B轮融资。
得到泰康投资和泰康拜博口腔援助的正亚口腔表现强劲，已坐上国内正畸行业第三把交椅。2021年，其在中国的市场份额已超过8%，颇有打破中国耳机正畸市场时代隐适美天使和双寡头格局的势头。
除此之外，正畸界的新玩家也在不断涌入。比如3月份获得融资的牙领科技，其旗舰品牌是施美乐，这是一个无托槽耳机矫治器品牌，拥有RAS根骨分析系统和RMS临床监测专利技术。2020年，魏云在中国正式推出其AI耳机家电品牌——“湘北”，目前已经交付数万箱。
后面被狼群包围，在强大的竞争对手面前，时代天使的先发优势正在逐渐消退。表面上看，正畸电路的新玩家各有特色，各种新产品层出不穷。但归根结底，无论是AI模式还是材质升级，只要完成牙齿美容，对消费者来说都可能是一种新的选择。
其实数据也证明了一点。2021年，隐适美虽然退居第二，但市场份额下降了5.5%。然而，时光天使的市场份额仅从2020年的41%增加到41.1%。
即便是行业龙头，但面对业绩下滑和“新秀”不断分蛋糕，时代天使要守住头把交椅，压力真的不小。
两大股东减持套现4.3亿元。
6月27日，据HKEx数据显示，时光天使CEO李华民减持公司股份200万股，每股均价1***.55港元，套现3.29亿港元，最新持股降至12.85%。公司原首席运营官陈凯也于当日减持63万股，套现1.04亿港元，最新持股降至5.72%。
天使时代部分股东增减持记录，截取自Wind财经。
值得一提的是，李华民和陈凯也是时代天使的两大个人股东，仅次于持股60.311%的大股东白松投资集团。
一般来说，上市公司重要股东或高管减持被视为影响股价的一个重要指标，这个信号被视为盈利空。某种程度上，股东减持意味着公司并不真正看好其发展，其内在价值可能被高估。
上述说法被时光天使的股价走势所证实。
与去年最高股价近490港元/股相比，现在时光天使股价已跌至126.4港元/股。今年2月开始跌破173港元/股的发行价，股价从最高点下跌超过70%。可见，即使是牙科+医美双轨，时代天使也无法掩饰投资人“用脚投票”的尴尬。
玩家的不断涌入，意味着行业竞争越来越激烈。对于业绩下滑、核心竞争力减弱的时代天使来说，真正的丛林战争可能才刚刚开始。(本文首发自钛媒体APP，作者|夏)
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