“缺芯”现在已经成为一个全球性的话题。从汽车、定位器到云计算、物联网，没有芯片，就好比人缺少了灵魂，无法独立存在。现实的严峻考验也在加快芯片国产化的步伐，资本对芯片领域的关注也发生了明显的变化。
作为国内领先的CIS芯片公司，威尔股份因业绩突出而格外受到外界关注。值得注意的是，受制于实际条件，国内上市芯片公司总是在“暴涨暴跌”的模式中来回徘徊。这一次，就连一向稳健的威尔股份也不例外。
(图片来自Canva可绘画)字母预警突然来袭。
4月的最后一个工作日，上海证监局发布了关于威尔股份的警示函，使得一向“稳健”的威尔股份在5月1日休市后直接暴跌9.86%，逼近跌停，市值也直接蒸发了250亿。值得注意的是，这是威尔股份今年以来迎来的为数不多的大跌。
在此之前，威尔股份的整体股价走势一直较为强劲。具体来看，威尔股份在1月份大涨后，2月份和3月份出现了小幅下跌。截至11月5日上午，威尔股份市值2216亿元，严重减持。从公司基本面来看，威尔股份没有实质性变化。
4月16日公布的2020年年报数据显示，公司2020年实现营业总收入198.2亿，同比增长45.4%；实现净利润27.1亿元，同比增长481.2%，创三年新高；报告期内，公司毛利率为29.9%，同比上升2.5个百分点，净利润率为13.5%，同比上升8.4个百分点。从这份财报中不难看出，无论是营收还是净利润，威尔股份都是近年来表现最好的。
在降低运营费用方面也取得了重大进展。数据显示，2020年公司营业成本138.9亿元，同比增长40.4%，低于营收45.4%的增速，使其整体毛利率提升2.5%。同时，公司经营性现金流增长315.3%至33.4亿元。
从业务来看，其以“CMOS图像传感器产品”为主营业务的毛利率超过30%，国内领先CIS的地位依然稳固。资料显示，去年，威尔股份“CMOS图像传感器产品”产生的营收为147亿元，占其总营收的74.4%，毛利率为31.4%。它的盈利能力比以前有了很大的提高。整体来看，威尔股份的基本面没有问题。
那么，问题出在哪里呢？上海证监局在警示函中提到，威尔股份及子公司深圳新能、新力投资有限公司为北京郝伟科技有限公司10.55%的股权提供质押担保，质押资产账面价值占其经审计总资产的37%左右。但威尔股份未及时披露上述资产的质押情况(后在年报中披露)，因违反相关函件及信封规定被警告。
威尔股份的股价反应主要与此消息有关。事实上，这封警告信看似突然却又不可避免。如果仔细了解这两年威尔股份的布局，就能一窥端倪。
揭开“蛇吞象”收购的往事
资料显示，威尔股份成立于2007年，以半导体元器件分销起家。此后，业务范围不断扩大，业务逐渐覆盖SOC芯片、射频芯片、功率芯片、CMOS传感器等诸多领域，逐步发展成为集半导体设计和分销为一体的半导体制造商。也是a股市场唯一一家全布局泛模拟芯片的上市公司。
这种“稀缺性”的体质，让它在资本市场大行其道。公开资料显示，其股价从最初的发行价7元/股(2017年上市)逐渐上涨至今年1月最高的328元/股，不到5年股价上涨近40倍。这样的表现即使在当下火热的“造芯”氛围中也是不多见的。
而其“开门红”的业绩背后，与威尔上市后做出的关键收购决策不无关系。在上市之前，威尔股份也进行了几次收购，但这些收购并没有对威尔股份产生实质性的影响。相关资料显示，在上市前的10年间，威尔的业务主要局限于低利润的半导体分销业务，整体综合毛利率仅为20.44%。
真正的改变是从它涉足CIS电路开始的。2017年上市后，威尔股份几经波折，于2018年以160亿元的“天价”拿下了这家独联体顶级龙头企业的控股权，并由此奠定了行业地位。
而从当时的情况来看，这次M&A堪称“蛇吞象”式的并购从当时的公司规模来看，豪威科技的总资产几乎是威尔股份的5倍，净资产几乎是8倍，但最终还是被威尔股份以160亿元拿下。此举在当时相当“冒险”。毕竟如此巨大的M&A会给威尔股份带来很大的资金压力，事实也确实如此(比如上面提到的股权质押)。
但从效果来看，这次收购绝对划算。此后，威尔股份的营收和净利润出现了快速增长。财报数据显示，2018年底，威尔的营收仅为97亿元，2019年激增至136亿元，2020年达到198亿元，相比2018年直接翻倍。
相比营收增长，净利润的表现更为突出。资料显示，威尔2018年底净利润仅为1.45亿元，2019年和2020年分别达到4.66亿元和27.06亿元，几乎都是以每年几百%的速度增长，毛利率超过30%。凭借豪威科技在CIS传感器领域仅次于索尼和三星的市场份额，威尔股份也跻身头部CIS传感器头厂商之列。
鱼的深度大，深度高。
那么，国内芯片公司那么多，威尔股份为什么能受到追捧？这可能与CIS芯片本身广阔的应用前景有关。
所谓CIS芯片，全称是CMOS图像传感器，是图像传感器中的第二大传感器类别(另一个是CCD传感器)。由于成本低、体积小，广泛应用于***、智能汽车、安防、医疗等场景。
作为一个重要的光学元件，之前主要用在智能***的摄像头中。据悉，CIS芯片是智能***三大光学元件中最贵的。据前瞻产业研究院统计，CIS芯片的成本占智能定位器光学组件总成本的50%以上，单个摄像头模组的成本甚至达到100美元。随着“三摄四摄”的出现，智能定位器的光学成本持续飙升。
除了智能定位器的应用，如今如火如荼的智能汽车对光学元件的需求也在持续上升。具体来说，智能汽车的摄像头主要包括前视摄像头、后视摄像头和360°视角摄像头三种。随着自动驾驶的实施，车载摄像头的数量与日俱增。根据OMDIA的预测，2030年，车辆方向的图像传感器数量将从2019年的9400万个增加到5.25亿个。
此外，对光学成像要求较高的智能安防领域对CIS芯片的需求也很旺盛。作为众多赛道市场不可或缺的高价值组成部分，深处的玩家自然受益匪浅，威尔股份自然也从中受益。
从技术实力来看，高端高分辨率CIS对厂商的设计能力和制造能力要求高，技术壁垒高。目前只有索尼、三星、豪威科技有48M以上的设计能力；从市场份额来看，索尼仍然是CIS芯片的全球老大，占全球市场的49%，三星占21%，豪占11%，全球第三，中国第一。从这些因素来看，豪威科技在CIS领域还是颇有护城河的。
而且无论是智能***、安防还是智能汽车，都是很好的赛道，市场前景广阔。而从国家战略的角度来看，这些赛道在未来几年都将有着强劲的景气度，这就决定了深产业链上游CIS的领头羊威尔有着强大的挖掘潜力，资本市场的积极响应也就不难理解了。
CIS的后劲是什么？
从之前的情况来看，无论是赛道还是自身实力，威尔股份都有腾飞的潜力。考虑到自身模式和行业竞争，威尔股份在发展中也存在诸多挑战。
首先，无晶圆厂模式是一把“双刃剑”。积极的一面是，在无晶圆厂模式下，厂商可以专注于芯片设计，提高芯片设计水平，比传统IDM厂商更高效、更灵活；另一方面，在这种模式下，制造商通常需要三星和TSMC等第三方合同制造商的帮助。在国际科技竞争加剧的环境下，这种模式无疑为芯片供应埋下隐患。
其次，威尔股份作为CIS芯片的龙头，面临着不小的竞争。国际上，除了索尼、三星等CIS厂商市场份额领先外，威尔股份还面临着SK海力士、安森美颜等国际知名图像传感器厂商的直接挑战；在国内市场，格科微电子、比亚迪微电子等企业在相关领域都有一定的业务布局。
虽然，从短期来看，目前一些厂商还不足以对其产生影响。但随着各公司CIS业务的不断增长，很难保证以后不会深入到自己的腹地。从这一点来看，威尔股份要想继续良好发展，仍将面临诸多挑战。当然，从公司以往的经验和目前的业绩来看，威尔股份的高增长还会持续一段时间。客观来说，在行业内还是不可替代的，未来发展还是值得期待的。
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