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近日，电子烟第一股雾芯科技公布了2021年第一季度的财务数据。数据显示，第一季度雾芯科技净营收为人民币24亿元，较2020年第四季度的人民币16.2亿元增长48.2%。非美国通用会计准则下，调整后净利润为人民币6.1亿元，较2020年第四季度的人民币4.2亿元增长45.6%。

从财务数据来看，雾芯科技一直保持着高速增长的态势，而且这个增速是在国家对电子烟行业监管越来越严格的环境下创造的，这也说明了市场对电子烟这种容易上瘾的消费电子产品的认可。

但是需要注意的是，一个产品一旦和上瘾这个词联系在一起，它的属性立刻就敏感得多。从社会公共话题来看，无论是国家对电子烟产品的监管，还是对电子烟产品本身无害化的讨论，都会影响到公司未来的发展。

收入毛利双双增长

财报显示，第一季度，公司收入较第四季度增长48.2%，利润增长45.6%。并且随着公司营收的增长，吴昕科技第一季度营业费用较2020年第四季度的8.526亿元增长42.6%，达到12.16亿。

可见公司处于良性扩张中。增长的主要原因是随着分销和零售网络的不断扩大，公司来自经销商的净收入增加，这表明通过线下销售网络销售电子烟是一种很好的模式。

随着公司营销网络的扩大，周转效率提高。商品周转天数从43天下降到18天，总资产周转率从1.39下降到0.25。对于一个消费品公司来说，库存压力永远是经营中至关重要的一环，决定着公司的命脉，雾芯科技的周转效率也在不断提高。

从最终的经营业绩来看，公司第一季度净亏损2.67亿，去年为1.28亿。虽然公司收入在增长，但为了保持市场份额的不断扩大，运营费用也在同比增长。对于吴昕科技来说，这种状态还将持续一段时间。

公司营业费用的增长主要是产品费用、人工费用和运输费用的增长所致，从增幅来看仍保持良性增长趋势。吴昕科技首席执行官王赢也在财报中表示，将继续投资深化科学研究，提高技术和产品开发，扩大分销网络和零售网点，加强供应链和生产能力。

此外，吴昕科技还将成立质量实验室，加强产品的质量保证和质量控制能力，并开始发展第二和第三家独家生产工厂，以提高公司的生产能力，从而进一步捕捉中国电子烟市场的增长潜力。

综合来看，未来雾核心技术将加大产品研发和市场推广的投入。电子烟作为香烟的替代品，市场前景广阔。然而，对于新兴消费品来说，继续增长趋势存在巨大的不确定性。

创新产品驱动力

电子烟作为一种创新的电子消费产品，是一种低压微电子雾化设备，属于卷烟的减害替代品。自成立以来，雾科技一直保持高速增长，依靠的是创新产品的逻辑，在产品复购率、市场趋势把握、消费者关系等方面具有一定优势。

首先，约克烟弹的回购率更高。复购率是检验消费品是否受欢迎的重要属性。但约克刻的新烟数量多，更新速度快，都吸引了消费者的眼球，而约克刻的不同系列的烟也互不匹配。这些都保证了香烟的复购率。

其次，约克的产品紧跟市场潮流。目前，交换型电子烟是中国市场上的主要产品。由于其复购率高，更换烟油方便，更容易受到商家和消费者的喜爱，这也是约克重点发展的产品方向。

最后，约克电子烟更贴近消费者需求。电子烟具有很强的产品驱动属性。用户高频消费、高粘性的特点，决定了更贴近消费者的产品能够迅速在行业中胜出，而这些要素在替代率高的烟弹产品中也能得到体现。

从整个电子烟市场来看，2016年换弹电子烟市场规模仅为20.1亿元，但2020年上升至118.3亿元，年复合增长率为55.8%。并且随着我国烟民健康意识的提高和电子烟技术的发展，我国交换型电子烟的普及率将继续加快，这将进一步带动电子烟行业的增长。

零售网络工作

约克的市场增长不仅有产品保驾护航，更有线下营销网络叠加的优势。2019年，电子烟的线上推广和销售渠道被禁止，线下成为品牌扩大销售和与消费者沟通的唯一渠道。约克迅速扩大经销商，经销商数量从2018年的12家增加到2020年的110家。

对于任何一个电子烟品牌来说，线下营销网络的建设都是至关重要的一环，约克线下营销网络的质量可以从多个维度来考量。

首先，约克的线下零售网络更大。目前约克电子烟的线下网络主要有两种，品牌旗舰店和代理零售店。约克专卖店在中国的数量已超过4500家，覆盖32个省310个城市，并已入驻中国所有著名商圈。

第二，约克的线下网络扩张速度更快。约克通过加盟加速门店数量的扩张。根据公司官网的计算，开店初期投资在5-15万元之间，有各种类型的店面规模可供选择。最小面积要求只有3平方米。更低的投资门槛大大降低了成本，加快了开店速度。

第三，约克的线下零售网络正在进一步下沉。约克通过授权店入驻全国连锁超市，销售当季热门产品和新品，以更低的租赁成本和更高的销售速度加速约克品牌的市场下沉，提升品牌产品的知名度和渗透率。

目前，线下分销已成为公司的核心销售渠道，为公司业绩增长提供了主要驱动力。2018年至2020年前三季度，约克线下分销渠道收入分别为0.8、11.4和21.6亿元，销售占比从60.2%提升至98.2%。

监督影子和竞争狩猎

虽然约克电子烟发展势头强劲，但也存在来自行业监管和竞争产品的威胁。

一方面，产业政策监管带来的不确定性增加。

今年3月下旬，电子烟行业迎来了监管力度最大的一次，相关部门拟参照卷烟的相关规定，实施电子烟等新型烟草产品。6月1日起施行的新版《未成年人保**》明确禁止向未成年人出售电子烟，并明确了主体责任和处罚措施。这是第一次以国家法律的形式明确禁止向未成年人销售电子烟。

电子烟作为一种容易上瘾的消费品，不仅挑战着传统卷烟的市场份额，也威胁着消费者的健康。政策监管的不确定性很大，这也体现在雾芯科技的股市表现上。自1月上市以来，雾芯科技市值缩水一半。

另一方面，有一定差异化优势的竞品可能弯道超车。

从行业结构来看，约克在中国交换型电子烟市场的份额最高，为62.6%。它确实是行业中的领先公司，但也有一些竞争产品占据了市场份额，其中YOOZ MINI和MOTI魔笛是代表。

YOOZ MINI通过降低电池容量、使用更便宜的材料、采用技术含量低的USB充电口、做更小的尺寸来降低生产成本，快速高效地以“9.9元内低价”获取客户，形成稳定的烟弹复购。

MOTI魔笛电子烟与草莓音乐节合作，通过其流行趋势的特点拓展年轻消费者，与流浪地球跨界合作，发行授权联名电子烟，利用赞助CBA的场地优势，实现精准营销。

电子烟作为传统香烟的替代品，有着更健康的产品属性，但也有着更不确定的未来发展。无论是舆论还是政策监管，都会成为电子烟企业发展的障碍。作为市场占有率第一的电子烟，吴昕科技将在监管政策的掩护下继续前行。