“雄牛资本敢于投资我们，是基于10年的家电零售经验。当时所有的投资机构都不敢投资。雄牛资本投了1200万给我们，然后第一轮投资人(今日资本)跟进了800万美元，另一个投资人(“红筹股之父”梁)投了100万美元，所以第二轮我们拿到了2100万美元，扩大了规模。」

当JD.COM(JD。美国)在纳斯达克上市，刘在接受采访时谈到了的融资过程。2007年8月，JD.COM进行A轮投资，今日资本以1000万美元入股20%。2009年1月中旬，JD.COM完成了B轮投资。

与A轮最大的不同是:2007年是全球股市之后的盛宴前夜；B轮是金融海啸的低谷。2008年9月雷曼兄弟倒闭，同年11月美国开始量化宽松。

在这个动荡的时代，当年在JD.COM投资不仅是眼光的问题，也是勇气的问题。

1.公牛是谁？

更重要的是，JD.COM是2007年成立的雄牛资本的第一笔投资。直到JD.COM上市，雄牛仍持有公司2.2%的股份，现在相当于13亿美元，增长了60倍。

牛资本由原法巴企业财务部黄、、李旭富三人共同发起成立。黄曾担任百富勤的高级经理，这解释了为什么该公司目前管理着一系列超过5亿美元的百富勤基金。

牛益友投资了港股，中国联塑(2128.HK)和赛晶电力电子(580。郁躁的家邦)，两者都在2010年上市，都是成功的例子。

但长期不在港股市场出售的雄牛，一反投资Pre-IPO(上市前)的传统，在新邦控股(简称新邦，1571.HK)上市时成为基石投资者，一举以3.42港元拿下公司6.5%的股权，投资额近2.8亿港元。到底是什么原因让男牛错过了上市前的入场机会还要投资？

邦德于今年6月28日上市。前一天正好是仙股***。很多股票直接跌到0.01的价位，跌的满地都是90%以上。

在这种氛围下上市，新邦股份股价随即跌破3.42元的发行价。市场上除了雄牛入股的消息，几乎没有其他相关信息，公司上市后也很少有投资者关系活动。只是在公布中期业绩后，情况才略有好转。

第二，纵向一体化的汽车配件制造商

总的来说，新邦是一个小石民集团(425。***)，超过90%的收入来自汽车内饰。

然而，石民和石民的最大区别在于前者是二级供应商。从下图可以看出，2016年84.1%的收入是通过一级供应商间接供应给品牌车厂(OEM)，只有2%的收入是直接来自品牌车厂(OEM)。

该公司产品种类繁多，包括门把手、控制面板、方向盘标志等。

据统计，2016年中国汽车电镀塑料件市场规模约为300亿人民币，五大厂商占19.7%的市场份额，石民和新邦分别以5.2%和5%的份额占据前两位。

然而，这两者并不是直接的竞争对手。石民生产更多的外部零件，而且产品尺寸很大，所以市场很不一样。可生产产品的体积受到电镀缸体积的限制，两种生产线不容易互换。

电镀塑料件的生产过程可分为制模、注塑和电镀三个步骤。邦信大部分订单的设计和电镀都是公司安排的。由于电镀劣质产品无法回收，生产良率成为盈利的关键。

控制整个生产过程的好处是在制模阶段优化电镀过程中可预见的问题。纵向一体化，信邦的良品率高达90%，高于行业的85%左右。

相反，石民的许多模具和注塑工艺都是外包的，这是新邦毛利率高于石民的主要原因。但是，稍微分析一下就会发现，石民的实力其实体现在运营费用和经济规模上。即使毛利率远低于新邦，但净利润率仍高于新邦。

新邦产品体积小，平均售价仅在4.9元，但行业门槛不低。即使80%以上的收入是通过一级供应商间接供应给名牌汽车厂(OEM)，也需要很长的认证过程。此外，电镀过程的环保监管也越来越严格。除了位于污水集中控制园区，电镀厂还需要向省环保局申请排污许可证。

管理层表示，获得许可极其困难，目前的许可几乎不可能增加排放。因此，更高效的扩张方式是购买特许生产线。

邦尚上市前电镀产能为212万平方米，截至中报时已增至253万平方米。根据惠州工厂的扩张进度，公司将于18年初达到313万平方米的产能，同比增长50%。

公司上市的最大目的是募集资金在墨西哥建厂，投资2.1亿元，计划2018年底完工。墨西哥的工厂是从模具到电镀的完整生产线，设计电镀产能22万平方米，预计将为北美客户提供更高效的服务。

上半年电镀产能利用率84%，接近实际生产上限。按照行业惯例，一辆车(单个区域)所有相同的零件都是一个厂家生产的，所以在下订单之前，车厂也会保证厂家的产能可以用空，上限是80%。这也增强了行业内大型厂商的优势。

三星级和五星级客户组合

新邦上市前几乎没有负债，但上市后财务状况较好，净现金8.8亿元。除了过去三年没有扩大产能，也是因为众星云集的客户组合。

管理层表示，公司70%以上的收入来自欧美主要日系车厂。虽然增速可能赶不上国内自主品牌，但是在集采方面还是胜在比较好，实际订单量和预估值差距不大。目前手头确认订单87亿人民币。根据车厂预测，18年和19年订单金额分别为23.6亿元和28.7亿元。

基于法巴的估算，2017年公司营收19.4亿元，同比增长26%，2018年和19年的增长也保持在22%。透明的订单量，再加上产能的快速增长，明年收入至少增长20%，增幅相当可观空。

每年品牌汽车厂（OEM）一般都会要求一级供货商向二级供货商就同一产品压价，在过去三年平均每年降价2%~6%。但根据下图，可以看到从2014年到2017年上半年，公司产品的ASP却由3.62元升近至5元，涨幅达38%。品牌车厂(OEM)每年一般都会要求一级供应商降低二级供应商相同产品的价格，近三年平均每年降价2%~6%。但根据下图可以看出，从2014年到2017年上半年，公司产品的ASP从3.62元涨到5元，涨幅为38%。

在降价过程中，ASP公司仍然可以明显地提高价格，原因有二:

①增加高ASP产品的海外收入；

②公司继续研发新产品。

(来源:龙隐国际证券)

下图显示，新邦每年的研发支出约占其营收的2.5%，与科技公司没有可比性。但如果与营收比它大5倍的行业龙头石民的4%~5%相比，其2.5%的R&D投入是不输的，这也是其ASP能持续上涨的原因。

(来源:龙隐国际证券)

4.来自老钱股份的财务总监？

雪球关于信邦最有争议的讨论是财务总监李的背景。

李先生于2005年10月至2009年4月担任***安永会计师事务所经理，后调任安永会计师事务所(北京办事处)高级经理。

在李先生加入本集团前，他曾任环球资源服务有限公司(一家为中国石***业提供服务的公司，并于新加坡联合交易所有限公司主板上市，股份代号:)的首席财务官。

问题是，BGO于今年2月13日停牌，15日发布公告称，公司在任丘某银行账户的存款没有了，4463万元存款只剩下166元，公司至今仍在停牌。

李先生于6月5日辞去首席财务官职务，比停职时间提前了半年。

会议期间，李先生向投资者指出，他辞职时公司财务没有任何异常。他离开的决定主要是为了回***陪伴年迈的父母。事实上，BGO在2016年11月6日成功发布了第三季度业绩。看来李先生说的是真的。

但***市场对老千股非常警惕。新邦上市时间短，港股不乏规模更大的同行，难免让投资者三思而后行。

由于李先生是8月份以后才加入新邦的，离上市还不到一年，显然不是项目的负责人。一个合理的解释是，他是基于在安永的工作经历而被聘用的。

根据经验，虽然安永负责的上市公司都出现过会计问题，但“出事”最多的其实是德勤，该公司在业务上相当有魄力。更重要的是，李先生不是董事会成员，而显然是一个受薪职业经理人。所以，如果认为信邦的账目有疑问，似乎有点本末倒置。

第五，货源逐渐回归边境。

6月28日，新邦上市，发行新股2.5亿股，其中国际认购2.25亿股，其中雄牛认购6350万股，加上超额配售股份总数10.4亿股，挂牌价3.42元，由法巴独家保荐。

但6月27日，港股遭遇近年来最严重的仙股***，中小盘气氛直到7月中旬才稍有好转。刚开始几天上证勉强挺住，7月初开始下跌，7月底才勉强反弹到沪价附近企稳。

除非投资者在上市的时候意外超配，散户的心态是，如果在盈利的时候错过了新股，往往会一直持有，直到反弹才离场。

新邦上市后的走势恰恰反映了这种只看盈亏而不看估值和基本面因素的散户心态。上市中配置较多的王者、惠理、海通、永丰金等常用散户券商，合计拿了5280万股。

因为IPO融资成本便宜，惠已经抛去了第一天的盈亏。另一方面，皇帝把它留了下来，直到股价上涨。

新邦股份在8月29日公布业绩后股价大涨，市场上已经持有的券商全部减持。到了前天，持股情况已经变成了这样:

四家证券公司的股票不到1700万股。然后再看股权集中度:

大家可能会觉得奇怪，上巿第3天10大券商的持仓集中度已经达到81%，但现在却回到80%，不就证明了大股或者***没有甚么行动吗？但别漏看了中央结算所中总股数的。你可能会觉得奇怪，上市第三天，前10大券商的持仓集中度已经达到了81%，现在又回到了80%。那不就证明大股票或者***什么都没做吗？但不要错过中央清算所的股份总数。

最大持股人法巴在8月25日突然减持了3100万股，但实际上他并没有减持，而是将部分头寸转移到了清算所。由于这些股票必须存放在中央清算所才能在HKEx交易，这就等于说这些股票是中长期持有的。

这证明大户在股价上涨后不仅没有减持的打算，可能是为了节省存储成本而撤仓了。而且从理论上讲，这批疑似公牛持有的股份，必须在禁售期过后，也就是12月28日之后才能减持。

这样扣除法巴和一直持仓不变的摩根大通，流通股份只有1.5亿股，也就是不到7亿港元。从技术角度来说，算是回归。

不及物动词返回基本步骤

据保荐人法巴估算，如果信邦2017年盈利3.7亿元，折合每股0.438港元，市盈率刚好不到10倍。如果保守估计明年增长20%，18年目前市盈率8倍。公司中期分红5分钱，承诺全年分红30%，股息率相当于3%。

至于行业龙头石民，根据CLSA最近的估计，今明两年的市盈率将分别为19倍和16倍。市场上与汽车零部件相关的公司，明年市盈率普遍在10倍以上，信义玻璃(868。HK)，其产品具有强烈的周期性味道，不足8倍。

信托的收入和利润规模仅为石民的六分之一，石民再次进入利润高增长期。估值有较大的折扣是相当合理的。不过，至于是否只值石民估值的一半，还要看市场何时能打消信邦的疑虑。

BOX目前市值43亿，非常接近深港通的门槛。即使只是市场上部分投资者相信，未来进入深港通的名单也不难。