摘要:Adobe通过其Creative Cloud订阅捆绑包拥有竞争优势。下一阶段的增长可能会受到Adobe面向非专业人士的Creative Cloud Express产品以及Adobe的Substance 3D和Aero的元宇宙就绪产品的推动。然而，由于竞争激烈，Adobe的护城河正在缩小。下一阶段的增长可能会充满挑战。

Adobe股票最近面临抛售压力。该股已从699美元的历史高点下跌了33%。管理层增长前景疲软是投资者的主要担忧。这种疲软的前景可能归因于其创作工具所面临的日益激烈的竞争。

Adobe仍然拥有强大的竞争优势，因为其Creative Cloud订阅捆绑包包含20多个应用程序。Adobe的下一阶段增长可能由两个关键领域驱动:

。Creative Cloud Express产品可以帮助非专业人士成为平面设计师。

。3D物质，航空产品，帮助企业为超宇宙做准备。

然而，对于Adobe来说，下一阶段的增长可能具有挑战性。由于竞争激烈，消费者有很多平等的选择，Adobe的护城河似乎在缩小。

在撰写本文时，Adobe的价格似乎相当合理，为460美元。为了从这些水平中获得意想不到的增长空，投资者将寻求超过13%的年收入增长，高于Adobe管理层对2022财年(179亿美元)的指导。

Adobe Creative Cloud系列应用程序(Adobe)

Adobe的护城河:创意设计组合

Adobe有三个业务部门:1)数字媒体(创意云和文档云)，2)数字体验业务部门(Adobe体验云)，3)出版和广告(旧产品)。Adobe的增长战略侧重于:1)数字媒体和2)数字体验业务部门。

Adobe的增长战略(adobe.com)

在这些业务部门中，Adobe在三个关键功能方面面临着激烈的竞争:1)可比的产品功能，2)更便宜的价格，3)受欢迎程度。Adobe没有直接的竞争对手，但有许多分散的竞争对手。

为了彻底评估Adobe的竞争，我们需要将分析分为五个类别:1)图形设计，2)视频编辑和动画，3)UI/UX设计，4)PDF，电子签名和文档工作流，5)营销和业务自动化。

1.平面设计:

平面设计有两类客户:1)以设计为生的专业人士，2)对海报、***缩略图、Instagram帖子、图标等有创意需求的非专业人士。

对于专业人士，Adobe Photoshop、Illustrator、InDesign、InCopy、Lightroom等。特别适合它们的高级功能和互操作性。没有其他软件能与之相比。Adobe产品拥有图形软件公司80%以上的市场份额。

但是，这些产品并不容易掌握。这也是为什么非专业人士会寻求Canva这样更简单的工具来满足自己的平面设计需求。Adobe最近为非专业人士推出了等效的Creative Cloud Express产品(以前称为Adobe Spark)。

谷歌的趋势分析显示，Canva的受欢迎程度甚至高于Adobe的旗舰产品Photoshop和Illustrator。Adobe的Creative Cloud Express是Canva的直接竞争对手，搜索量很小。

从功能和定价的角度来看，Adobe Creative Cloud Express在追赶非专业人士并保持其相关性方面做得非常好。为了将非专业人士转化为付费客户，谁在非专业人士中做广告做得最好，还有待观察。Canva目前是明显的赢家。

2.视频编辑和动画:

视频剪辑和动画工具越来越受欢迎。在创作者经济中，每个人都有一个故事要讲，他们通过精美的视频来表达。Adobe的Premiere Pro是一款流行的视频编辑工具。Adobe After Effects用于为视频添加视觉效果。Adobe Premiere Pro的竞争对手(23%的市场份额)是苹果(纳斯达克股票代码:AAPL)的Final Cut Pro(25%的市场份额)。Adobe Premier Pro比Final Cut Pro更受欢迎。

从功能上看，两者各有利弊。这两种产品可能会根据客户的需求吸引不同类型的客户。

3.UI/UX设计:

UI/UX设计工具主要用于应用程序和网站开发原型设计。这让创作者有机会在构建之前测试他们的视觉创意。UI/UX设计中最流行的工具是Fig***和Adobe XD。Fig***目前比Adobe XD更丰富，更受欢迎。Fig***以其协作功能而闻名。

4.PDF，电子签名和文档工作流:

Adobe Sign是一种用于协作签署文档的电子签名工具。与Adobe DocuSign(纳斯达克股票代码:DOCU)竞争，它在市场份额和客户评论方面落后于DocuSign。

5.营销和业务:

Adobe Experience Cloud是一款可以自动执行客户洞察并创建个性化营销之旅的工具。Adobe主要与HubSpot(纽约证券交易所代码:Hubs)和ActiveCampaign竞争，在市场份额和客户评论方面落后。

在本文中，我将更加关注Adobe的Creative Cloud解决方案，因为它贡献了Adobe近60%的收入。

6.Adobe的杰作:创意云包

Adobe明智地将其所有产品捆绑在一个订阅计划下。Creative Cloud bundle提供了最好的功能，例如1)图形设计、2)视频编辑和动画、3) UI/UX设计和4) PDF、电子签名和工作流工具，所有这些都以同一价格提供。这是物超所值的，Adobe确实能够将其所有产品的精华集中在一个屋檐下。

如果一个人真的想创作内容，但还没有对任何产品产生忠诚度，那么Adobe的Creative Cloud bundle似乎是一个明智的选择。如前所述，Adobe没有一个竞争对手，而是有许多分散的竞争对手。创建捆绑包是客户利用Adobe提供的许多高质量产品的最佳方式。

创意销售增长，Adobe估值上限和下限

Adobe有两个关键举措来取悦现有客户:

将人工智能与Adobe Sensei集成到他们的所有工具中，以创建愉快的体验。比如从原始草图中创建图形，改变照片中的笑容，基于AI的搜索(比如在我的照片中找到埃菲尔铁塔)，将白天的day 空改为夜晚，平滑皮肤，PDF液体阅读模式等等。这些小功能改善了客户体验，帮助他们更智能、更快速地实现创意目标。

与Adobe Behance建立了一个社区，允许创作者展示他们的作品、参与和被雇用。Behance还增加了NFT支持，以帮助创作者展示他们作品的真实性。

我的论文指出，如果Adobe的股票需要从这里获得有利的上涨空，Creative Cloud Express、Substance 3D和Aero必须有良好的表现。Adobe Substance 3D和Aero是帮助企业为元宇宙做准备的工具。他们专注于创建3D场景、纹理、视频或游戏的3D对象以及增强现实体验。

2022年3月，在2022财年第一季度财报电话会议期间，Adobe管理层提到Creative Cloud Express和Substance将是近期的主要增长动力。

在我后来的牛市案例估值中，我解释了如果Adobe能够实现这个目标，股票的可能性。然而，我认为Adobe的护城河正在由于紧张的竞争格局而缩小。下一阶段的增长可能会充满挑战。

在我们进入Adobe的估值之前，提醒自己销售增长是长期股票表现的关键驱动力是很重要的。现金流和倍数当然重要，但十年来，销量增长对股票表现的影响最大。

销售增长是长期股票表现的关键驱动力(波士顿咨询公司分析，摩根士丹利研究)

这就是Adobe恢复销售增长势头至关重要的原因。我将分析Adobe的三个案例:基础案例(管理指南)、牛市案例(下一轮增长)和熊市案例。

对于Adobe来说，我更倾向于使用一个具有永久增长率的5年贴现现金流模型，而不是相对估值。这是因为Adobe拥有持续增长的现金流。我愿意根据世界在我看来的发展方向，对未来的增长率做一些有根据的假设。

1.基本案例:管理指南

假设:

。2022-26年收入复合年增长率为11%

。2026年自由现金流利润率:46%

永久增长率:3%

贴现率:8%

内在价值:426美元

基本案例假设论文:

Adobe的Creative Cloud业务部门(Photoshop、Illustrator、Premiere Pro、Creative Cloud Express等。)面临着说服新创作者选择Adobe产品而不是竞争对手的艰巨任务。

竞争对手如Fig***、Canva和其他免费工具使得Adobe很难吸引新客户。我相信Adobe将继续与现有的创作者一起茁壮成长，这些创作者多年来一直在培养对Adobe产品的忠诚度，并已成为这些产品的专家。

然而，如果我是一个新的创作者，我有很多选择，其中一些是免费的。没有令人信服的理由让我选择Adobe。作为股东，我对此感到有些紧张。虽然Adobe的品牌名称和产品确实有强大的护城河，但我当然感觉到，由于竞争格局紧张，它的护城河正在萎缩。

Adobe的文档云和体验云业务部门也面临着类似的挑战。比如PDF的创造者Adobe，应该早在DocuSign之前就看到了电子签名市场。但是他们没有利用他们明显的可选性，现在他们落后于DocuSign和catching。

考虑到这些挑战，我认为11%的复合年增长率是一个合理的假设，考虑到管理层将2022财年的收入从2021财年的157.8亿美元引导至约179亿美元，从而实现了13%的同比增长。

Adobe可以通过Adobe Substance、Aero、Creative Cloud Express或新的收购等新的增长渠道来证明我的基本情况是错误的。但除非另有证明，否则给出高于11%的复合年增长率将意味着假设一些管理层也没有预料到的事情。我相信Adobe的基本情况是最有可能的。Adobe的估值接近公允。在撰写本文时，该股的交易价格为460美元。

Adobe FY2022财年指南(Adobe)

2.牛市案例:下一轮增长

假设:

. 20-2022年，收入年复合增长率为26%

。2026年自由现金流利润率:49%

永久增长率:4%

贴现率:8%

内在价值:719美元

牛市案例假设论文:

为了实现牛市，Adobe将不得不通过Adobe Substance、Aero和Creative Cloud Express展示下一轮增长。我认为这将具有挑战性，原因有几个。

首先，对于3D软件，Adobe Substance Painter和Substance Designer是后进入者，现有的玩家和竞争对手很多，比如Autodesk (NASDAQ: ADSK)、Maya、Mari、Houdini、Blender、Cine*** 4D等

搅拌机比大多数其他产品更受欢迎。Adobe Substance 3D虽然相对于其他产品具有高级的纹理绘制功能，但并不是一个完整的3D产品。它需要与其他3D软件一起用于电影制作或类似的内容创作。

我受过教育的猜测告诉我，3D市场在纹理绘画中有一席之地，这对于Adobe的下一次增长来说还不够大。

其次，增强现实(AR)工具Adobe Aero目前只在iOS上可用，已经在Mac和Windows的桌面上公开测试。

从它的评论来看，Aero似乎是一个入门级的AR工具，适合做原型和好玩，而不是真正的用例。2022年2月，Aero在全球的下载量只有9000次。增强现实确实有明确的用例。它可以帮助品牌更好地销售产品，但Aero的功能太有限，无法帮助品牌做到这一点。

Adobe再次成为市场的后来者。有这么多可用的AR开发产品，没有令人信服的理由选择Adobe而不是竞争对手。

最后，Creative Cloud Express是非专业人士使用的简单易用的平面设计工具。VA很早就看到了这个市场，并以其简单、高效的定价和良好的品牌形象抓住了这个市场。

在我看来，Adobe在这里犯了一个根本性的错误，把它的产品从”Adobe Spark & # 8221重命名为”adobe Creative Cloud Express ”。为了让每个人都使用该产品，它必须听起来简单而有吸引力。

VA的发展非常迅速，对于非专业的新创作者来说已经是家喻户晓。Adobe应该比任何人都更早看到这个趋势。

出于上述所有原因，Adobe的牛市案例将具有挑战性。这里，我假设2022-26财年营收年复合增长率为20%，而Adobe预计2022财年营收增长为13%。我个人更倾向于在公司的指导下进行估值。所以我的基本情况是比较安全的看法。

3.熊市案例:低于管理层预期。

假设:

从5年到2022年，收入的复合年增长率为26%

2026年自由现金流利润率:40%

永久增长率:3%

贴现率:8%

内在价值:299美元

熊市假设论文:

如果出现熊市，意味着Adobe开始将现有的忠实客户群流失给Fig***和Canva等竞争对手。我认为Adobe有一个非常强大的品牌，他们将继续创新以跟上竞争。因此，Adobe不太可能开始失去已经订阅并忠诚的客户。

估价概要:

给我一个Adobe & # 8221保留”评级，因为我相信426美元的基本情况可能性最大。

Adobe必须证明，它可以在2022财年实现超过13%收入增长的目标。未来几个季度需要注意的事项:

整体收入增长:预计2022财年超过13%。

管理层的讲话为2022财年后的未来增长前景提供的线索。

管理层对Creative Cloud Express的评论。

管理层对Substance 3D和Aero收入增长的评论。

Adobe为扩大其TAM而进行的任何新收购。

标签

Adobe的重点是创意云业务，因为它占Adobe收入的近60%。其他Adobe业务如文档云和体验云继续表现良好，但面临富有挑战性的竞争。

Adobe面临的主要困境是，它的创新是由竞争对手或收购推动的，他们似乎在大多数时候都在追赶。Adobe的护城河正在缩小，竞争格局紧张。但是这个品牌仍然很强大，一旦他们恢复增长势头，将会继续繁荣。

三个估值都只能作为参考，不能成为决定策略的理由。Adobe的未来增长很可能取决于创意云业务的发展。

文章来源：美股研究社（公众号：meigushe）旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们