随着部分养老金产品2022年上半年运营报告的披露，养老金产品的投资运营也浮出水面。从去年底开始，已经试点发行的养老理财产品在今年上半年逐渐建仓投资，出现了一批“爆款”，收益率普遍高于一般理财产品。拆解其资产配置结构的原因有二:一是期限长、收益相对较高的非标资产成为养老金产品的重要投资；二是养老金产品发行较晚，刚好赶上股市反弹，获得超额收益。
高收益，低波动，比普通理财表现更好。
根据南财理财通(https://gym.sfccn.com/)的数据，截至8月26日，有数据可查的30款老年理财产品，最近半年的平均年化收益率为5.36%，明显好于普通理财产品，净值波动小于普通理财产品。
大多数类型的理财产品都是“固定收益+”(占比60%)。从收益率来看，混合型和“固定收益+”养老金理财产品的收益排名高于同类型普通理财产品。南财理财通(https://gym.sfccn.com/)数据显示，截至8月26日，有数据可查的18款固定收益及养老类理财产品，近6个月的平均年化收益率为4.74%，高于现有所有“固定收益+”类理财产品近6个月的平均年化收益率3.33%；有数据可查的8款混合型理财产品最近6个月的平均年化收益率为7.07%，高于现有所有混合型理财产品最近6个月的平均年化收益率2.69%。
老年人理财产品的波动性也明显小于同类理财产品。有数据可查的11款理财产品最近6个月的平均年化波动率为0.69%，低于固定收益类理财产品最近6个月的平均年化波动率1.2%。有数据可查的4款混合型理财产品最近6个月的平均年化波动率为0.8%，也低于混合型理财产品最近6个月的平均年化波动率3.42%。
长期非标准增厚收益分配
“养老金理财产品的收益表现好于普通理财产品，主要是期限长的优势。”一家股份公司理财子公司的投资经理告诉记者。养老理财产品作为通常期限至少在5年以上的长期产品，给了产品经理更多空的操作和发挥空间。相比短期产品，养老理财产品无疑有更多的便利性和空提高收益率的空间。
从具体理财产品来看，最近6个月年化收益率前10名的理财产品大多为光大理财享受阳光退休橙系列和建信理财享受阳光退休橙系列产品，其中光大理财享受阳光退休橙系列产品为混合型产品，建信享受系列多为“固定收益+”类理财产品。由于养老理财产品去年年底才开始试点发行，成立时间普遍较短，部分产品收益表现可能尚未体现。所以排名情况还未能完全显示产品收益水平，仅供参考。
近6月理财产品年化收益率排名前十(截至8月26日)。
但从产品公告来看，多款安享系列养老产品在产品成立后，已经逐步完成了非标投资布局。比如，享受固定收益1期，2021年12月16日成立当天完成一笔非标投资，为广东华美集团有限公司提供融资金额4.7亿，期限730天；截至1月28日，完成6笔非标投资，合计融资金额23亿元。该产品募集金额为50亿，也就是说该产品将近一半的资金投向了非标资产(不考虑杠杆)。这些非标资产期限较长，大多在2年左右，2年以上，这意味着收益率通常高于短期非标。
从上述理财产品非标资产的融资对象来看，吉安市城市建设投资发展有限公司是江西吉安的一家城***司，除厦门翔宇物流集团有限公司外，其他公司多为民营企业。
建信金融并未披露这些非标投资的收益率，但从一些公司的私募债票面利率来看，这些非标投资的收益率可能并不低。例如，其中一家非标融资客户深圳市星河投资有限公司于2019年发行了两期期限为6年的私募债，票面利率分别为6.3%和5.1%。吉安市城市建设投资发展有限公司2021年发行的一只3年期债券票面利率为4.3%。通常情况下，非标融资的利率要高于债券发行的利率。
安谷在2021年第一期收到了建信理财发行的第一款养老理财产品，随后安谷发行的几个系列理财产品也相继投资于非标资产，非标融资客户之间存在一定的重叠。2021年第一期提供非标融资的广东华美集团有限公司和深圳星河投资有限公司，也出现在2022年第一期和2022年第二期的非标资产名单中。深圳市宇宏投资集团有限公司出现在安享固定收益三款养老理财产品的非标资产名单中(2022年第1名、2022年第2名、2022年第7名)。
据披露，今年6月末招银理财“赵睿、杨瑞元、稳健五年封闭1号固定收益养老理财产品”投资非标资产的比例为25.27%。非标投资多为期限在一年以上的债权资产，融资客户为蚂蚁金服、湖北商社、互联网银行等。
投资股权获取高回报，设立平滑基金。
除了配置长期非标资产提高收益率，养老金理财产品提高收益率的“次佳武器”是股权投资。建信理财2021年第一期享受型封闭式养老理财产品说明书显示，产品80%及以上投资于固定收益类资产，0%-20%投资于权益类资产和金融衍生品资产。该系列其他产品的说明书大多也规定了不超过20%的投资应在权益类资产和金融衍生品资产。
由于养老理财产品的稳定性需求突出，养老理财产品的股权投资一般在控制风险的前提下获得相对较高的收益。建信理财尊享系列理财产品的描述显示，该系列产品采用的投资策略为目标风险策略、目标日期策略和CPPI策略。其中，目标风险策略侧重于风险控制，目标日期策略随着目标日期的临近，降低风险资产的配置比例。CPPI策略是一种注重保本的投资策略。
“享阳光养老理财产品桔子2028”的投资经理在早前的采访中提到，该产品权益类资产采用了“倒U型”下行曲线机制。产品成立初期，主要诉求是积累安全垫，做前半段“倒U型”下行曲线；在权益类资产的非理性下跌中，谨慎布局，逐步建仓，合理获利了结，从综合***和胜率上选择投资机会和投资标的，小赢就是大赢。
从老年理财产品的运营报告来看，大部分老年理财产品投资权益类资产的比例并不高。光大理财“享阳光养老理财产品橙2028”2022年第二季度投资报告显示，今年6月末，“享阳光养老理财产品橙2028”通过私募资管产品间接权益投资的比例为15.26%，该系列另一款产品“享阳光养老理财产品橙2026”两款产品通过公募资管产品间接权益投资的比例并未披露。但该系列产品说明书规定，权益类资产投资比例原则上不超过40%，其中普通股票市场敞口投资比例原则上不超过15%，金融衍生品资产持仓合约价值投资比例不超过20%。
“固定收益+”养老理财产品在权益类投资上较为保守，今年6月末权益类资产投资比例为3.41%。
另外，老年人理财产品大多设置了平滑基金来平滑收益，所以净值波动看起来更小。公告显示，今年3月和6月光大金服发行的阳光养老理财产品橙2026 1号和阳光养老理财产品橙2027 1号退出了部分平滑基金，6月阳光养老理财产品橙2027 2号退出了部分平滑基金。
高杠杆可能也是养老金理财产品收益相对较高的原因。由于大部分养老理财产品都是封闭式理财产品，产品杠杆可以高达200%。开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%。
(编辑:周晏延)
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